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一、铋价格波动及近期行情
价格波动情况：铋价格近期波动剧烈，2024年上半年价格从53,000涨到10万，5月中旬到6月中旬涨幅超88%；25年从上周开始一周内从9万拉涨至15万，涨幅超66.67%。2024年以来有两次巨大波动，主要受多种因素影响，如环保督察、行业发展需求、出口管制等。
国内外价差影响：国内外价差对价格影响显著。2月4日商务部和海关总署公布出口管制决定后，国内外价差拉大，国外价格最高达36美元一磅，自2月4日管制消息以来，国外价格从6.3美元一磅上涨471.43%。国内价格也随之迅速上涨，中联金期货价格每日涨幅较大。
市场交易与情绪影响：市场交易活跃，中盐金连续4个涨停板推动了价格上涨，市场普遍看涨，盘面带动大量贸易商交易、囤货或交货。但价格上涨到15万后，下游采购商备货减少，以刚需采购和观望为主。
不同时期价格走势对比：对比2022 - 2025年不同时期价格走势，2024年5月价格上涨以中国为主，对国外带动不明显；而2025年国外价格上涨趋势明显。同时，氧化铋未受出口限制，其厂家近期订单量增加，这将消耗铋库存。
二、铋的基本属性与产品
基本属性：铋位于元素周期表第六周期，被美国、欧盟、日本等定为战略性矿产，是我国关键矿产之一。它是具反磁性的金属，唯一无毒的重金属，有“绿色金属”“健康金属”“环保金属”之称。具有优良物理和化学特性，如密度合适、质地软便于加工、机械性能优越、常温性质稳定等，熔点和沸点较低，是除汞以外热导率最低的金属，常被用于制作易熔合金，其锡化物和铋化物具有半导体性质。
产品种类：铋的产品包括粗铋、氧化铋、铋盐、铋粉，还有定制的铋针等，在航空化工、精密电子、核工业等领域有重要应用前景，可作为铅的替代品，也用于药物、原子研究等方面。
三、铋的产业链情况
产业链构成：铋的产业链从原料到生产冶炼成铋，再到提炼除杂，生成氧化铋、铋合金、铋的化合物等。氧化铋用于避雷针、压敏电阻、陶瓷电容、铋氧化物超导体等；铋合金种类多，如易熔合金、冶金添加剂用于铸铁、铁钢、铝合金方面，铋锰合金是永磁材料，铋化铋是太阳能温差元件，TB合金是红外线检测剂，铋铅合金用于铸字，焊锡合金用于军工焊接；铋化合物在医药方面如胃药次碳酸铋、次硝酸铋，还有除尘粉、收敛剂、防腐剂、抗酸剂等方面有应用。
下游应用领域占比：下游主要应用于医药化工、合金焊料、光伏焊带、冶金添加剂等，其中医药化工和合金焊料占比较大，分别为3 - 5%、26%，光伏焊带占18%，冶金添加剂占17%。
冶炼与回收工艺：冶炼工艺分为粗炼和精炼两个步骤，粗炼以硫化钡精矿、氧化铋、铋的混合矿、氧化钡渣等为原料；精炼包含氧化除砷、Pb，加锌除银，氯化除铅锌、高温除氯四个步骤。回收工艺一般以合金回收为主，但回收率较低，如从阳极泥通过一系列反应变成粗铋合金再到高纯后销售。
四、铋的储量产量与供需情况
全球储量与分布：全球铋的储量为32万吨，主要分布在中国，约占70%多，中国储量约24万吨。中国铋矿有70多处，大中型矿区只有6处，储量占全国总储量的78%，其中5万吨以上大型矿区只有两处。资源分布在13个省，湖南、广东、江西最多，郴州和赣南地区最为丰富，郴州已探明储量占全国70%多。
产量情况：全球铋产量约17,580吨，中国是主产国，产量约13,000吨，占比74%左右。2019年至今中国铋产量比较稳定，月度产量约2000吨左右，2024年约22,000吨。中国铋产量主要集中在湖南柿竹园、有色、水口山、株冶，江西三元、江钨、江铜，云南、河南、山西、安徽、山东等地。
供需关系与库存：2024年铋产量约22,000吨，销量约23,000吨，库存约2000吨，年初库存减少约500吨。合金中的铋最有可能被二次利用，但总体回收率低于1%，颜料和药品中的铋很难回收和循环再利用。从产销量总量看相对匹配，但市场处于去库状态。
五、铋的市场交易相关
中联金库存变化：中联金2023年5月在无锡不锈钢电子交易中心上市交易，2024年初铋的库存仅178吨，年末变为14,758吨，库存增加14,580吨。2024年5月到7月库存增加量特别明显，今年库存一直保持在14,000吨左右或稍高。市场上很多社会库存往中联金集中，将持货商隐形库存变为显性库存。
历史期货交易情况：2013年铋期货在泛亚有色金属交易所上市，2015年因重组交易停止。2019年11月23日，1.92万吨铋被一家公司以2万元一吨的价格拍走。2019年以前全球铋市场供应过剩明显，约有2万余吨往期库存。
交易活跃度与价格关系：中联金盘面日交收量呈现峰值，如24年7月26号日交收量达到2301.02吨，24年11月26号达到2034.17吨，交易活跃度多表现在月底，与盘面交仓时间有关。原来交易价格未疯涨前，盘面价格一般高于市场价格约4000元左右，从去年年底以来价差逐渐缩小，有时盘面价格会带动市场价格上涨。铋价格走势刺激，如03合约最低价格146,300，最高价格204,900。
招标情况：柿竹园2024年招标折合金属量约1300多吨铋，以596,015吨铋金矿为估算，一般分两场竞标并设置底价，3月份1015吨招标量的招标价据说很高，2024年最低底价为39,000。水口山以年招标为主，年均量约500吨，履行期限一年，作价期有特定时间范围并设置基准报价。
六、铋的国际贸易与消费
主要国家消费情况：美国19年至今铋消费量逐年递增，2022年回收加进口达3090吨，66.7%来源于中国，主要用于化妆品、工业、实验室、制药等化学品，8%用于合金，25%用于其他领域。欧洲以医药化工等行业消费为主，日韩以电子行业为主。中国2024年消费量突破6000多吨，主要在医药化工、合金、焊料、冶金添加剂、光伏焊带等领域。2025年全球预计消费量可达2万吨。
进出口情况：中国是主要出口国，出口以三氧化二铋、铋含量在99%以上的断渣铋、未断渣铋、废料及碎料为主。2024年出口8499.6吨三氧化二铋，折合金属量6799.68吨；2023年出口6462.26吨。出口的铋含量在99%以上的断渣铋及铋制品2024年为1184.68吨，2023年为1587.36吨；出口的铋含量在99.99%以上的未断渣铋废料和碎料粉末2024年为2612.16吨，2013年为1797.5吨。2024年进口量折合金属为913.52吨，2023年为625.99吨。中国主要出口给河南、比利时、墨西哥、德国、美国、韩国、印度、日本、巴西和越南等国家，不同产品出口国家有所侧重。出口管制公告后，可能优先出口东南亚国家，对欧美出口量可能会缩量。
贸易格局与趋势：中国重心逐渐转化为加工成氧化铋出口。全球铋消费量约18,000吨以上，主产国为中国、老挝、韩国、日本，主消费国为欧美、中国、日本，主要出口国为中国、比利时、韩国、美国，主进口国为美国、德国、比利时、日本。比利时主要从中国进口初级产品进行深加工再销售给其他国家，美国、日本对铋进口依赖较大。
七、铋企业相关情况
中联金交割品牌：中联金的交割品牌主要有先导、三元贵溪三元、株洲科能、郴州高新有色、永和贵金属、永兴和盛环保科技、太古顺德有色金属、华信稀贵等。近期由于前几次涨停，目前短时间交割不再局限于这些品牌，但检测报告符合含量标准也可交割。
铋的生产商、出口商与消费者：铋的主要生产商有云铜稀贵铋业、湖南柿竹园、永兴大兴有色金属、郴州金旺实业等；主要出口商有中国有色金属进出口江西分公司、深圳将从南方总公司；氧化铋的主要消费者有咸阳乐华铋业、成都蜀都纳米产纳米材料科技有限公司等；制药行业的铋消费者有辽宁新海制药、汕头市西陇化工等。不同类型企业在铋的产业链中承担不同角色。
企业产能与分布：中钨高新年产量约1000 - 1500吨，玉光金铅年产量约1700吨，株洲冶炼年产量约500 - 600吨，高能环境铋金产量约6000吨，会创新材料月产能约520吨。中国金属铋生产企业有50余家，主要分布在湖南、江西、云南，湖南产量占全国总产量比例较大。
八、问答环节相关
产量相关问题：国内铋产量约2万吨，如中钨高新柿竹园金属吨铋金矿产量约1500吨，招标量有5960吨。铋原料主要是铅铋金矿，多为伴生矿，与铅伴生，铅矿产出量和环保督查会影响铋产出。原料进口比例不高，主要在国内购买。
氧化铋相关问题：氧化铋未被限制出口，海外对氧化铋有加工需求，其价格也会随铋价上涨有所上升，国内铋和氧化铋价差目前不大。正常结构下两者价差可能拉大，但由于氧化铋不限制出口，目前价差未明显拉开。国内铋产量统计多为铋锭，难以区分铋锭和氧化铋在下游应用中的比例，细分合金数据来源也较缺乏。
产能与开工率问题：铋产能主要集中在湖南和江西，大的企业约7 - 10家，能贡献大部分产能产量。近期有企业复产，价格上涨时企业是否能轻易扩产受多种因素影响，如原料是否充足，铋的生产受铅矿影响，铅矿开工率会影响铋的产出。
库存与价格问题：中证金约1.4万吨库存，盘面价格比现货价格高一点。泛亚的2万吨库存已被消化，不排除有部分历史库存重新加工后用于交割。如果没有出口禁止，铋之前的供需格局可能过剩，因有历史库存，但近几年总产量和总需求都有增量，目前供需接近平衡。
下游接受度与替代品问题：目前铋价上涨活跃者以贸易商为主，消费商比较谨慎，多以观望为主，因为涨幅大，下游企业年前备货价格相对不高，现在价格上涨时机已错过。铋是铅的替代品，铋价过高时铅可作为其替代品。
价格波动与成本问题：铋历史价格波动在2022年以前不太强，2022年5月因原料供应和需求刺激从4万多涨到10万后又缓慢下降，这两年小金属行情带动铋价上涨。铋锭生产商从铋金矿到铋锭加工成本约10,000元一吨（不算矿成本），从出铋到铋锭成本约6000 - 7000元一吨。
出口政策目的与未来需求问题：出口管制政策留氧化铋出口的口子可能是为促进我国开发更高端领域，避免一直出口初级产品。海外铋锭价格上涨是因为资源缺乏而非产能问题。未来3 - 5年全球铋下游需求增速约8% - 10%，中国以出口氧化铋为主，2024年出口折合金属吨达11,000多吨，而预定产量约2万多吨。出口管制未特定限制不能出口到美国，但目前海关数据未出无法确定出口方向，可能会优先选择与中国关系好的国家。铋回收占比很少，约3%，原料绝大多数是铅铋精矿，不是所有铅矿都含铋，铋含量过低可能不会提取。
Q&A
Q1: 现在国内铋产量大概2万吨,除中钨高新大概1500吨,这是金属吨铋金矿产量吗？中钨高新下属柿竹园大概1500金属吨,招标出来有5960吨,剩下的都是铅铋伴生形式吗？
A1: 国内铋产量约2万吨，中钨高新产量约1500吨，这里指的是金属吨铋金矿产量。中钨高新下属柿竹园约1500金属吨，招标出5960吨。剩余的铋原料主要是以铅铋伴生的形式存在，大多是铅铋伴生矿，并且铅矿的产出量以及环保督查等因素都会对铋的产出产生较大影响。基本上只有柿竹园这一钨矿有铋，其余多为铅铋伴生形式。
Q2: 铋原料进口比例高吗？是否有以铅金矿形式进口？如果没有,为什么没有进到国内？
A2: 铋原料进口比例不高，没有以铅金矿形式进口的情况，主要以国内采购原料为主。海外铅锌矿中含铋量低，其储量本身也低，例如墨西哥、玻利维亚、加拿大等国储量占全球比例较小，而中国的铋储量占全球的70 - 80%，全球铋产量较低主要是因为储量低。此外，中国铋原料禁止出口（氧化铋除外），所以不会出现因国外价格比国内高40美元而导致原料进不来的问题。
Q3: 现在氧化铋能正常出口吗？氧化铋拿过来是否直接用于下游？如果不是,其具体用于产品上的添加比例等方面是怎样的？
A3: 现在氧化铋能正常出口。关于海外氧化铋拿过来是否直接用于下游，要看具体运作情况，例如用于制作超导体时可能会有自身的加工过程，但对于氧化铋具体用于产品上的添加比例等方面了解不多。我国出口中七八成是以氧化铋的形式，且氧化铋未被限制出口。
Q4: 为什么海外铋价被拉得那么高？实际氧化铋价格是否没那么高？如果折合成金属,两者价差大吗？
A4: 海外铋价被拉高，但对于氧化铋价格，由于平时关注国内较多，未采集国外价格情况，不过目前国内铋价上涨，氧化铋价格也有所上涨。国内铋和氧化铋折合成金属后的价差目前不大，正常结构下两者价差可能会拉大，但目前氧化铋随着铋价上涨也跟涨上来了。
Q5: 我国是否会用铋生产铋产品？如果区分铋锭和氧化铋,比例大概是怎样的？对于铋合金这种细分数据,是否无法区分某一块比例？
A5: 我国会用铋生产铋产品。目前统计的2万多吨铋产量都是铋锭，关于铋锭和氧化铋的比例情况未提及。铋锭可用于制作氧化铋、铋合金或铋化物等，下游以铋化合物为主。对于铋合金这种细分数据，由于其种类繁多，如铋锰、铋铅、焊锡等，目前没有数据来源区分某一块比例。小金属自春节以来整体在涨，铋的上涨可能与趋势有关，铋及其相关产品在现代武器探测、制导、光伏、通信、航天军事等方面有一定作用，我国在铋的产量和储量方面占主导地位，有一定定价权。
Q6: 株冶产能大概多少？还有哪些比较大的企业？这些企业产能大概是什么量级？这个行业格局是否相对分散？
A6: 株冶主营锌以及铅锌冶炼副产品，产能大概为500 - 600吨。比较大的企业还有太古顺德、宇腾有色、江西铜业、金利金铅、大三元、中德环保等。这些企业产能量级大概在3000 - 5000吨的范围（根据官方报道或产量统计角度）。从企业角度看，这个行业不算很分散，大概有7 - 10家大企业，基本能贡献大部分产能产量，并且这些企业主要集中在湖南和江西。
Q7: 从产能角度看铋的开工率情况如何？如果价格涨得特别高,企业是否容易扩展？是否存在产能瓶颈？是否会因原料不足受限？
A7: 近期听到不少复产消息，但关于铋的开工率没有确切数据。如果价格涨得特别高，不确定企业是否容易扩展产能，也不确定是否存在产能瓶颈。铋的原料情况会影响产能，例如铋与铅伴生，会受到铅矿的影响，铅矿的开工率与铋的产出量有关，并且从去年环保督查开始，铋原料表面上看并不充裕。在价格较高时，如果企业有冶炼技术，加工成铋锭出售可能比出售原料更好。
Q8: 海外情况是怎样的？为什么铋储量比较少（是指铅锌矿的储量吗）？
A8: 海外有铋锭生产技术，但铋锭产量比较少，核心原因是原料不多，主要是铋的储量比较少，这是由资源禀赋决定的，我国铋储量占比接近80%。虽然海外铅锌矿较多，但铋储量较少，我国还需要进口不少铅锌矿。
Q9: 中证金1.4万吨库存是否基本使市面上扁平化？为什么都去交仓而不在市场上卖掉？实际是否卖不到盘面价格？
A9: 中证金有1.4万吨库存，这使得市场在一定程度上扁平化。企业选择交仓而非在市场上卖掉，是因为虽然盘面投机风险很大，但套利风险可观。实际现货价格比中证金报价略低，即卖不到盘面价格，盘面价格会比现货价格高一点。
Q10: 之前泛亚的2万吨库存现在还有吗？是被消化掉了还是在某些企业手中？
A10: 之前泛亚的2万吨库存已经被消化掉了。从库存激增情况来看，从去年5月到现在，从100多吨增加到上万吨，不排除其中有部分是历史库存，即使铋表面被氧化，也可重新加工成交割品牌去交仓，利润较为可观。
Q11: 铋这个品种本身供需格局是否过剩？您图里下游结构中26%是合金焊料,其具体细分的直接应用领域有哪些？
A11: 铋这个品种前期库存较高，从19年来看历史库存偏高。但近几年其总产量和总需求均有增量，将出口的氧化铋折合成金属铋之后的量与生产核销掉的量大致能达到平衡，不过由于存在历史库存，所以整体供需格局仍略显过剩。 在下游结构中占比26%的合金焊料，其具体细分的直接应用领域包括焊锡合金、铅铋合金、铋合金地化铋、铋锰合金等合金类产品。它还可作为锂冶金添加剂用于铸铁或者钢、铝合金中以改变其硬度等特性，在闭合器里可储存翼龙合金用于消防装置，在光伏焊带与锡一起使用，在军工方面也有应用，并且在核工业方面可能也有少许用处。
Q12: 下游对铋价上涨的接受程度如何？是否有可替代的东西？国内铋价历史波动区间最高涨到过多少？
A12: 目前在铋市场中，活跃较多的是贸易商，真正的消费商比较谨慎。因为铋价涨幅过大，消费商需要时间去消化，他们通常会在年前备库，此时价格不算特别高。而当前价格上涨的时机错过了年前或年后补货的时间点，所以下游可能会以观望为主。当下活跃较多的是资金或贸易商。 铋是铅的替代物，当铋价涨到很高时，铅可作为铋的替代品，且铋的毒性比铅小一些。 从02年到22年来看铋价的历史波动，铋价原来波动性不强，较为平稳。22年开始从4万多上涨，受原料供应和需求的刺激，5月份价格拉涨到10万，之后又缓慢下降到7 - 8万左右。这两年小金属行情带动铋价上涨，其涨速比其他小金属更快，当价格猛涨时，冶炼厂会停止报价。
Q13: 玉光金铅买原料时铋是怎么定价的？铋生产商成本情况如何？具体系数怎么算？
A13: 关于玉光金铅购买原料时铋的定价，通常会设置一个基价（底价），例如根据铋的含量（如18 - 45）来设定，然后根据具体含量的多少再加相应的价格，但具体情况了解有限。 铋生产商从出铋到铋金这一范围的成本大概为6000 - 7000元/吨；从铋金矿到铋金（不算矿的成本，采矿成本未计算在内），加工成本约为10000元/吨。关于具体系数如何计算，确实没有深入了解。
Q14: 氧化锑不限制出口,海外是否没有从氧化锑到铋的冶炼产能？政策留这个口子目的是什么？如果海外不缺铋,为什么铋锭价格涨这么高？海外到底缺产能还是资源？为什么留氧化铋缺口？
A14: 国外是有生产铋锭的。关于我国政策留氧化铋出口这个口子的目的，无论是从哪个方面来看，我国管制出口的多是比较高端的产品，这样做是为了促进我国自己开发更高端的领域。以前我国多出口像铋锭这种初级产品，比利时等国家进口后加工成高附加值产品再出口到其他国家，我国限制低端和高端环节，有助于自身开发新领域，例如磷化铟就是我国未来的需求增长点。 海外铋的储量有限，实际上是缺资源的。虽然海外缺资源，但我国留氧化铋这个缺口，可能是为了给中国的铋企业留出一定的发展空间。尽管海外缺资源，但由于海外铋锭价格受多种因素影响，如国外价格猛涨等，所以铋锭价格会涨得很高。
Q15: 国内氧化铋和铋锭之间价差大吗？海外氧化铋价格大概是多少？如何看待铋未来3 - 5年下游需求增速？
A15: 国内氧化铋和铋锭之间价差不大，仅差几千元。理论上出口氧化铋可以套利。 关于海外氧化铋价格，没有进行收集，所以不了解。 从全球来看，铋未来3 - 5年下游需求增速大概在8% - 10%，这属于比较中高速的增长。从23 - 24年我国的情况来看，我国氧化铋出口占比很大，24年折合金属吨出口了11000多吨，而预定产量才2万多吨。
Q16: 出口方面想请教一下,比如到欧洲是否还有机会？如果遇到问题怎么办？
A16: 在出口方面，管制公告没有特定限制不能出口到美国，但从解读来看，出口到美国基本上比较困难，到欧洲还是有机会的，但这只是初步判断，因为最新的海关数据还没有出来，无法确定。并且氧化锑没有限制出口，它可以出口到美国、日本等国家。关于遇到问题怎么办并没有提及相关内容。
Q17: 您提到最近想要复产的企业有哪些？整体铋的加工产能是否不缺？
A17: 最近想要复产的企业有华信众德、永兴等。从国内情况来看，铋近几年的产量比较稳定，增长也较为稳定，例如20年铋的产量有16000多吨，今年达到2万吨，增速正常，所以整体铋的加工产能是不缺的。
Q18: 铋回收占比多少？原料是否绝大多数是铅铋精矿？是否不是所有铅都含铋？
A18: 铋的回收占比很少，从铋渣中回收大概只占3%左右，可以忽略不计。 铋的原料绝大多数是以铅铋精矿为主，是从铅的伴生中来的。 不是所有的铅都含铋，对于品位过低的铅，例如其铋含量小于一定标准（如T2号中铋含量为百万分之一这种情况），可能就不会把铋提取出来，因为每个产品都有国标或者产业标准，不一定要求从含铋的铅矿中将铋完全提取出来。
万业企业成先导科技集团铋金属业务唯一整合平台$万业企业(SH600641)$ $高能环境(SH603588)$ $恒邦股份(SZ002237)$ 铋相关A股公司：
根据最新的市场信息和公开资料，以下是A股市场中与铋相关的主要上市公司：
1. 高能环境（603588）
业务：子公司靖远高能是国内最大的精铋生产商，具备年产精铋2000吨的能力，2023年实际产销量超3500吨，占国内市场份额显著。
优势：公司在铋金属的生产、提纯和销售方面处于行业领先地位，受益于铋价上涨。
2. 湖南黄金（002155）
业务：公司拥有锑铋伴生资源，2023年金属铋产量约400吨。
优势：公司布局光伏玻璃用锑领域，同时受益于小金属价格上涨。
3. 恒邦股份（002237）
业务：主营黄金冶炼，副产稀散金属（铋、锑等），2023年铋产量超千吨，且具备高纯度提纯技术。
优势：公司在稀散金属的综合回收方面技术成熟，产能稳定。
4. 山东黄金（600547）
业务：黄金开采龙头企业，副产品中包含铋金属，2023年通过环保技改提升铋回收效率。
优势：公司在黄金及伴生金属的综合回收方面具有较强的竞争力。
5. 株冶集团（600961）
业务：锌冶炼龙头企业，通过冶炼渣回收铋金属，年回收量约数百吨。
优势：公司在锌冶炼过程中对稀贵金属的回收技术成熟，成本控制能力强。
6. 兴业银锡（000426）
业务：子公司锡林矿业年提炼铋金属400余吨，同时布局锑、铋伴生矿开发。
优势：公司在多金属矿的综合开发方面经验丰富，资源储备丰富。
7. 江西铜业（600362）
业务：铜冶炼过程中回收铋金属，稀散金属业务占比逐步提升。
优势：作为国内铜业龙头，公司在冶炼副产品的综合回收方面具有规模优势。
8. 中钨高新（000657）
业务：并购的柿竹园公司出产铋精矿，年产量约为1500吨。
优势：公司在钨钼等有色金属的冶炼过程中，对伴生金属的回收利用能力较强。
9. 豫光金铅（600531）
业务：2023年精铋产量为1675吨，是重要的铋金属生产企业之一。
优势：公司在铅锌冶炼过程中对稀贵金属的回收技术成熟，产能稳定。
10. 五矿发展（600058）
业务：大股东五矿集团拥有铋金属资源，公司涉及铋产业链贸易及加工。
优势：作为大型矿业集团的子公司，公司在资源获取和产业链整合方面具有优势。
行业背景与投资逻辑
供给端：中国铋储量占全球75%，但近年因环保限产导致供应收缩，价格从2023年的5.55万元/吨涨至2025年的10万元以上。
需求端：铋用于高温超导材料、光学器件及电子元器件，高科技领域需求增长显著。
政策影响：2025年2月商务部对铋实施出口管制，进一步加剧国内市场供需紧张，相关企业或迎业绩弹性。
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